中金外汇周报：强美元的逻辑遭遇重要挑战

　　中金外汇研究

　　外汇市场交易主线

　　美元上周录得今年以来最大周度下跌，特朗普政府对加墨的关税政策雷声大雨点小，而上周欧盟和德国突破财政限制以加大国防支出的消息则令欧元和欧债收益率大幅上涨。美元3%以上的周度跌幅在历史上并不多见，连续的破位也暗示美元长期趋势逆转的可能性正在增加。非美货币上周全线走高，欧盟以及德国加大军事财政开支的消息支撑了欧系货币全线上涨，瑞典克朗上周大幅走高6.7%，欧元大涨4.4%，挪威克朗大涨3.6%，英镑同样收涨2.7%。而加元和澳元上周受制于市场风险偏好的走低以及关税消息的扰动最终仅仅小幅收涨0.62%和1.5%左右；日元则在美债利率有所反弹以及市场风险偏好走弱的共同影响之下最终收高1.75%。人民币上周同样跟随美元的下行最终收涨。

　　宽财政和关税威胁被认为是去年特朗普当选以来强美元的两大核心逻辑。今年开年以来，这两个逻辑都遭受了重要挑战。特朗普政府的减税政策推进相对偏慢，而政府裁员、减支以及加征关税都被认为是财政紧缩的行为。更紧缩的财政政策降低了美债收益率，并扰动了美国的经济预期，从而令美元汇率下行。而关税的威胁直到目前为止都是比预期更温和的，特朗普的关税政策更像是一种谈判的工具，令墨西哥和加拿大在贸易和边境问题上做更多让步。这显然不足以令美元走出像样的反弹行情。上周欧洲和德国加大财政支出的消息更是对强美元逻辑的长期挑战，如果美国的关税工具或其他方面的威胁促使他的贸易伙伴更多使用财政刺激而非货币刺激，那么在美国自身财政紧缩的条件下，加征关税即使在短期能支撑美元，在中长期也会成为一个弱美元的逻辑（被征税国家被迫财政扩张从而导致对美利差收窄）。从这一点看，上周欧洲和德国的财政刺激或许能成为美元汇率中长期转折的标志性事件之一。

　　Content

　　正文

　　美元兑人民币

　　预测区间（7.19-7.29）

　　► 上周（3/3~3/7）：美元指数明显走低，外部压力明显减轻，在两会的政策公布后，股市情绪继续向好，不过受美国对华的10%关税继续落地，稳汇率政策力度持续减轻，南向通亦保持较大流入等因素影响。在内外部多因素的综合影响下，人民币汇率升值幅度温和。

　　► 本周（3/10~3/14）：本周美国将公布2月物价、职位空缺和3月消费者信心等数据，中国则将公布2月金融数据。我们认为，本周需继续关注美国经济及美股等相关资产价格表现，以及美国对华关税等外生冲击事件。目前人民币汇率波动受外部影响较大，若美国经济预期继续偏弱，人民币汇率仍有温和升值空间。

　　人民币汇率小幅走强 上周内外部因素对人民币汇率的影响既有相互增强，也有相互抵消，导致人民币汇率出现小幅度的升值，在主要货币中排名较为靠后（图表1）。从利好角度来看，上周美元指数明显下跌约3.5%，单周跌幅创2022年11月下旬来新高，美指跌幅较大的日期也直接带动了人民币汇率的升值（图表2）。中债收益率亦有小幅走高，带动中美利差改善。此外，在两会的政策指引下，上周境内股市录得较明显上涨，沪深300指数走高1.4%，上证指数走高1.6%，对汇率预期及跨境资金亦有一定积极影响。

　　图表1：上周主要货币较美元变动

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　图表2：上周美元/人民币汇率的每日变动

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　从利空角度来看，上周美国对华的额外10%关税继续落地，对人民币汇率的影响较为不利，且随着人民币汇率的走强，稳汇率政策力度亦进一步降低，CFETS指数下降至99，继续录得年内新低，较1月初的高点已回落约3%（图表3）。此外，随着港股市场表现的持续改善，南向通净流入资金保持较大规模，也对人民币汇率带来不利影响（图表4）。整体来看，我们认为上周美元的明显走弱或是影响人民币汇率的主导因素，这推动了人民币汇率的温和升值。

　　图表3：人民币对一篮子货币指数走低

　　图表4：南向通净买入保持较大规模

　　随着外部压力整体趋于减轻，就稳汇率政策来看，我们发现力度已进一步降低。首先，上周逆周期调节因子规模收窄至约700pips（图表5），其次，离岸人民币流动性亦趋于宽松，CNH远期TN点数整体向下（图表6），CNH Hibor水平亦保持较低水平（图表7）。我们认为以上迹象均显示稳汇率政策力度处于年内低位，若相关趋势得以延续，对于降息降准等货币政策的约束也有望明显减轻。

　　图表5：离岸人民币流动性收紧幅度温和

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　图表6：离岸TN远期点数整体走低

　　图表7：CNH Hibor亦处在年内较低水平

　　全国两会对于人民币汇率影响积极 上周召开了2025年全国两会，政府工作报告[1]（以下简称报告）公布了经济社会发展总体要求和政策取向以及政府工作任务，对今年经济工作做出重要指引。报告将内需提到了更为重要的位置，并强调货币政策对于经济增长、楼市股市健康发展和保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，以及政策预期的有效管理。我们认为，相关举措有助于改善经济预期、提振楼市股市等资产价格、降低风险溢价，对人民币汇率有较强的积极意义，具体分析如下。

　　►报告的主要目标与举措均有利于提振经济，改善汇率预期。经济增速目标继续维持在5%，强调这是“突出迎难而上、奋发有为的鲜明导向”，加之首提“更加积极的财政政策”，财政将适度扩力，我们认为均有助于修复经济增长预期。此外，报告指出要“稳住楼市股市”，亦要求货币当局要“更大力度促进楼市股市健康发展”。Caballero和Simsek等研究发现[2]，央行推动资产价格超调有助于经济更快复苏，我们认为楼市股市价格的修复对于经济增长亦有重要帮助。对于汇率而言，相较当前及过去的经济表现，其更易受到经济预期的影响，我们认为报告提出的经济目标及政策举措均有助于改善经济前景，压低风险溢价，对于人民币汇率有直接的积极意义。

　　►内需被提到更为重要的位置，利于私人部门扩杠杆，货币需求增加利于人民币汇率走强。报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”置于2025年政府工作任务首位，显示出在增强内需的重要性有所提升，国务院吹风会亦提及将[3]“使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚”。我们认为，扩大内需有利于增加人民币货币需求，进而支持利率、汇率表现。

　　►通胀温和抬升或有助于增加名义回报，提高资产吸引力，降低负债成本。报告将通胀目标定于2%，国务院新闻办吹风会表示[4]这“跟往年有所不同，背后是一个更为积极、政策导向更加鲜明的信号。”并指出当前物价的下行压力较大。我们认为，若之后能够采取有效措施推动通胀的温和回升，一方面将有助于降低实际利率，减少偿债负担，令私人部门倾向扩大投资与消费，另一方面有助于提高名义利率水平，改善中美利差。

　　►科技发展或利于跨境资金有望继续流入，支持人民币汇率表现。报告指出需“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”，并“持续推进‘人工智能+’行动”。在近期中国资产重估预期较为火热的背景下，我们认为人工智能等科技相关领域的持续发展有助于继续吸引跨境资金的流入，以及改善中长期的经济预期。

　　关税的不确定性有所增加，对汇率的影响有待进一步观察 上周美国对华10%的关税继续落地，外汇市场预期或承受一定压力。上周美国对华再次征收10%的关税落地[5]，近期已累计加征20%的关税，对外汇市场预期带来一定扰动，6M和1Y期限的USDCNY风险逆转期权较2月末有所走升（图表8）。我们认为，尽管当前20%的关税加幅明显小于特朗普在总统竞选时所表示的60%，后续的关税路径仍有较大的不确定性。特朗普在就职日签署了美国优先贸易政策（America First Trade Policy），有关中国的部分着墨颇多，并要求报告的主要内容将在4月1日提交给特朗普。我们认为届时特朗普或有进一步推动加征对华关税的理由与动机，短期内需观察汇率预期将如何变化。

　　图表8：：RR在3月来有所走高

　　中长期看，我们认为关税对人民币汇率的影响有望减轻。

　　首先，美国对贸易伙伴加征关税的举措增加了经济的不确定性，对美元资产表现或产生不利影响。美联储褐皮书指出[6]，由于政策不确定性，一些美国企业推迟投资，并表示关税将导致物价上涨。且特朗普政府削减政府支出的行为也可能对经济造成一定的下行压力。我们基于亚特兰大联储的GDPNow模型计算了国内私人与公共部门的最终需求，最新数据显示私人与政府部门的需求在一季度均有所走弱（图表9）。近期VIX指数亦明显走高（图表10），显示经济的不确定性有所反映在美元资产价格上。以上因素可能逐渐对美元利率产生一定的下行压力，以及降低美元资产的吸引力。

　　图表9：美国的国内最终需求有所走软

　　图表10：近期VIX指数有所走高

　　其次，在美国关税压力下，非美国家或倾向于提振内需，这将增加本币需求，并导致美元汇率偏弱。近期德国即将上台的执政联盟有意明显扩大财政支出，包括约4，000亿欧元支持国防，以及约5，000亿欧元用于基础设施建设[7]。在财政明显扩张的背景下，德国国债利率走高，欧元明显升值（图表1），进而对美元汇率造成压力。对于中国，2025年全国两会亦表示将实施“更加积极的财政政策”，扩大财政支出，并将提振内需列为首要任务，与德国的举措不谋而合。我们认为，非美国家扩张财政的做法将利于本币利率的走高，支持本国经济发展，并收窄与美国经济表现差异。这将推动美元指数走向“微笑曲线”的中间位置，改善人民币汇率的外部环境。

　　关注美国经济表现及关税预期走向 本周美国将公布2月物价、职位空缺和3月消费者信心等数据，中国则将公布2月金融数据。我们认为，本周需继续关注美国经济及美股等相关资产价格表现，以及美国对华关税等外生冲击事件。短期内，我们认为人民币汇率波动受外部影响较大，关键变量仍是美国经济预期及关税等外生冲击的变化。若美国经济预期继续偏弱，且关税预期相对温和，我们认为人民币汇率仍有小幅升值空间。

　　欧元兑美元

　　预测区间（1.0500-1.0900）

　　► 欧元上周破位上行，欧盟和德国加大国防支出进行财政刺激的消息使得市场对欧元区经济前景发生转变，而随后欧央行会议上的鹰派降息同样支撑了欧元维持在高位。美国部分经济数据的走弱以及市场风险偏好的扰动同样支撑了欧元等非美货币的走势，欧元上周最终大幅收涨4.4%左右。

　　► 本周市场将重点关注美国CPI数据，以及特朗普关税政策最新进展对市场风险偏好的影响。上周美元再次延续了进入2025年的回落趋势，本周如果美国通胀再次展示出近期的反弹势头，那么美元可能会获得一定的支撑，欧元则可能面临一定的回调压力。

　　破位走高 上周欧元终于突破了最近3个月以来的低位震荡行情，欧盟和德国加大国防支出进行财政刺激的消息带动欧洲国债收益率大幅上行，美德利差的显著缩窄带动了欧元的突破上行，周内欧元一度走高至1.0880附近，这也是2024年11月以来的新高。欧元/美元上周最终大幅收涨4.4%左右。往前看，我们认为欧元/美元的走势或继续受欧美经济的相对表现、欧美央行加息预期的变动以及市场整体风险偏好等多重因素的综合影响。

　　美国经济数据有所走弱带动美元下行 上周公布的数据显示，美国2月ISM制造业PMI虽然仍延续1月时的扩张，但幅度变小，趋于停滞状态，新订单和就业均出现萎缩，而材料采购价格指数却上升至2022年6月以来的最高水平。具体看：2月ISM制造业指数录得50.3，不及市场预期的50.8，以及前值的50.9。其中，新订单指数仅仅录得48.6，不及市场预期的54.6，和前值的55.1。这也是该分项指数自2024年10月以来的首次收缩。而物价支付指数则录得62.4，大幅高于市场预期的56.3，和前值的54.9，而这一物价指数目前已经连续5个月出现上升趋势。随后公布的美国2月ISM服务业PMI指数则意外高于预期，其中就业分项指标创下近三年的新高。与此同时，价格指数则依旧处于高位。具体看：2月ISM服务业PMI指数录得53.5，高于市场预期的52.5，以及前值的52.8。其中，就业分项指标连续3个月上升，目前已经涨至2021年12月以来新高（图表11）。而上周市场的焦点，2月非农数据则显示出劳动力市场走弱的迹象：2月非农就业人口增长了15.1万，不及市场预期值的16万人，而前值也从14.3万下修为12.5万。2月失业率意外上升至4.1%，高于市场预期值和前值的4%。2月平均时薪环比增长录得0.3%，符合市场预期，同比增长4%，略微不及市场预期和前值的4.1%。总体看，本次非农数据初现了美国就业市场正在走弱的迹象：越来越多的美国人永久性失业，而联邦政府雇员数量则明显减少，因经济原因而从事兼职工作的人群比例明显有所上升，同时做多份工作的美国人的数量更是上升至历史新高。此外，上周四公布的2月份“挑战者裁员”数据同比大幅上涨至103%，（前值仅仅是-39%）这也显示出，特朗普政府采取的缩减政府职员行动已经引起了自2020年新冠疫情初期以来最多的裁员。上周过后，OIS市场对下次美联储降息的时点依旧维持在6月左右，但对今年全年的降息幅度则小幅上涨至70基点左右（图表12）。

　　图表11：美国ISM PMI

　　图表12：OIS市场对美联储利率路径的预期

　　鲍威尔再次重申不急于降息 上周五鲍威尔在芝加哥大学发表讲话称[8]，“尽管面临不确定性，当前美国经济形势仍良好，就业市场稳健平衡，美联储应保持谨慎，现阶段无需急于调整政策利率，美联储可以耐心等待形势变得更加清晰之后再做决定，目前保持谨慎的代价非常，非常低。”不过他也表示[9]，如果未来就业市场意外走弱或通胀显著下降，美联储将考虑恢复降息。鲍威尔预计实现2%通胀目标的路仍会颠簸起伏，特朗普关税政策推高了短期通胀的预期，但值得注意的是，他强调了真正重要的是长期通胀预期。而我们认为，这使得本周五即将公布的3月密歇根通胀预期数据显得比以往更加关键，2月的5-10年通胀预期数据意外上涨至3.5%的历史高位。

　　欧央行鹰派如期降息25基点上周四欧央行如期降息25个基点，这也是去年6月以来的第6次降息。但拉加德随后发布会上表示[10]，欧央行在其最新声明中的措辞变化具有改革性的意义：欧央行将会以更加渐进的方式对未来的利率路径做出决议。同时，拉加德重申了[11]欧央行基于数据决定货币政策的立场，并且再次强调欧央行不会预先承诺任何路径，包括何时暂停降息。总体看，本次会议基调略微偏向鹰派，而欧元在本次会后也继续维持在周内高位。目前OIS市场依旧完全计价了6月之前欧央行的下一次降息，但预计年内降息的总量下降至40基点左右（图表13）。

　　图表13：3月ECB会后OIS市场对其利率路径的预期

　　欧盟和德国宣布大规模财政刺激计划支撑欧元大幅上行由于美国计划削减在欧洲的安全投入，欧洲国家正寻求调动数万亿欧元的额外国防资金，来应对俄乌问题。特朗普上周已经下令暂停对乌克兰的所有军事援助[12]，从而将军事负担转嫁给了欧洲。在此背景下，欧盟领导人冯德莱恩上周计划[13]在未来的4年内通过一个高达8000亿欧元（约为欧盟GDP的4.5%）的基金来“重新武装欧洲”，而德国候任总理默茨上周也表示[14]，德国将修改宪法，豁免国防和安全支出的财政支出限制，以“不惜一切代价”保护国家：超过1%的国防支出将被豁免在“债务刹车”之外。新政府的中心党派（联合党+社民党）已同意启动一个5000亿欧元的基础设施基金（约为德国GDP的11%）[15]，用于投资交通、能源电网和住房等优先领域。德国财政政策的转向，对德国乃至欧洲的国债市场产生了立竿见影的影响。上周10年期德国国债收益率累计上涨近43个基点，法国意大利等国家的国债利率也都出现了大幅走高。德国DAX指数上周累计上涨2.3%，周中一度刷新了历史高位。而欧元也受益于德美利差的缩短进而大幅走高4%以上，这也是欧元2009年以来最大的周度涨幅（图表14）。

　　图表14：德美2年利差vs欧元/美元

　　关注关税进展对市场风险偏好的影响 上周特朗普的关税相关政策继续扰动市场，美股指明显走低：标普500指数上周累计下跌3.1%，创下最近半年来最大单周跌幅。道琼斯工业平均指数上周累跌2.37%。纳指上周同样大幅收跌3.41%，这也使得纳指自2月中的历史高位下行幅度超过了10%。VIX指数上周也一度上升至今年以来的最高水平附近（图表15）。本周市场将继续关注市场风险偏好的走向，如果市场风险偏好继续走低，那么美元可能会有所反弹。

　　图表15： 标普500指数vs VIX指数

　　关注本周美国通胀数据 欧元/美元上周一路走高至1.08上方附近，这也就突破了此前长达3个月的低位区间震荡走势。本周市场重点关注美国通胀数据（CPI，PPI以及密歇根通胀预期数据），如果通胀再次展示出反弹迹象，那么市场可能会强化美联储不急于降息的预期，而美元可能会有自目前的低位有所反弹进而使得欧元出现一定的回调。

　　美元兑日元

　　预测区间（145-150）

　　► 上周（3/3-3/7）： 弱美元背景下，日元在G10货币中实则偏弱

　　► 本周（3/10-3/14）： 依然需要留意日元升值可能性

　　弱美元、偏弱日元上周继续为弱美元的环境，在此背景下日元相较美元继续升值（图表16）。但日元的强弱出现了一定特征，在G10货币中日元排名相对靠后，在G10货币中日元实则偏弱，但是日元却成为了最强亚洲货币，我们认为背后原因或与关税政策有关，亚洲货币普遍受相关影响而承压。上周美日汇率与美国10年收益率出现了一定分歧（图表17），但主要原因在于日债10年利率的上涨幅度高于了美债，进而是美日10年息差收窄，带来日元升值（图表18）。此外，上周美日汇率12个月掉期点也出现一定的收窄，进而构成日元的升值压力（图表19）。我们认为日债10年利率的上行以及美日汇率12个月掉期点的收窄，反映的都是对日本央行进一步加息的预期加深。期货市场来看，市场对日元的净空头已经接近消失，相关因素也是促使过去几周日元趋势性升值的因素（图表20），但同时也需强调此前日元的空头并未处于极值状态，因此近期也并未发生明显的套息交易逆转的情况。

　　图表16：上周美日汇率同美元指数的走势

　　图表17：上周美日汇率同美债10年利率的走势

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　图表18：美日汇率与美日10年息差的走势

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　图表19：美日汇率与美日汇率12个月掉期点的走势

　　图表20：日元期货头寸与美日汇率的走势

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　“春斗”要求涨薪金额高于去年同期 上周四日本总工会公布了2025年“春斗（日本每年春季发生的薪资交涉活动）”的要求涨薪数字[16]，结果为要求同比+6.09%，高于去年同期5.85%的结果（图表21）。由于“春斗”的统计具有“开头即巅峰”的特征，因此我们认为2025年的“春斗”结果或好于去年。相关信息公布之后，市场认为日本央行的加息或更加坚定，进而日元也明显升值。

　　图表21：历年“春斗”初期结果走势

　　资料来源：日本总工会，中金公司研究部

　　日本当局不希望日元单边升值 上周特朗普表示[17]“日本当局诱导日元贬值，为了解决这一问题有必要发动关税”，此后日本官房长官表示[18]“日本并没有采取诱导日元贬值的措施”。此后，主管汇率的日本财务大臣表示[19]“去年12月之后日元汇率出现了明显的单边波动，日本政府比较担心投机性的波动，对于过度的行为会做出适当的对应”，我们认为相关发言反映出日本当局或对近期的日元的明显升值产生了一定不满，但是目前我们认为日本当局或无较为有利的政策工具来形成日元贬值压力。

　　日元或依旧偏强 本周日本方面将公布1月实际工资同比数据、春斗的初次统计结果等数据。与此相对，美国的数据或对美日汇率影响更大，美国将公布CPI、消费者信心指数等数据。此外还需继续留意特朗普政权的政策波动对汇率的影响。总体来看，我们认为本周日元或依旧偏强，本周的美日汇率区间或在145-150。

　　美元/人民币上周大幅走低，周初在跌破50天均线之后一度走低至200天均线7.22附近之后有所反弹（图表22中橘色线&最右侧红色箭头）；向前看，200天均线7.22附近依旧可能会成为近期关键支撑；而上方近期阻力则位于21天均线7.2728附近（图表22中绿色线）。我们认为如果美元多头本周可以守住200天均线这一位置，那么美元/人民币可能会出现一定反弹，21天均线可能成为美元多头的近期目标。我们认为本周美元/人民币可能会走出横盘震荡行情。

　　图表22：美元兑离岸人民币（日线）走势技术分析

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　欧元/美元（周内看跌）

　　欧元/美元上周先后突破了100和200天均线大幅上涨（图表23中橘色&绿色线）。向前看，欧元已经突破了最近3个月以来的低位交易区间，而此前1.05附近曾经的阻力已大概率已经成为未来交易区间的下界。不过，考虑到上周的大幅上涨已经使得RSI指数进入超买区间，我们认为本周欧元可能面临一定的回调风险。近期关键的支撑位于200天均线1.0720附近（图表23中绿色线&红色箭头），而欧元多头能否守住200天均线可能会决定之后的走势，如果欧元多头失守这一位置，那么欧元可能会继续回落至100天和21天均线的交汇处1.05附近。长期看，我们推荐逢低买入欧元，但本周欧元可能面临一定的回调压力。

　　图表23：欧元兑美元（日线）走势技术分析

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　美元/日元（周内看涨）

　　美元/日元上周继续一路走低，并且一度跌至2024年10月以来的新低147附近。向前看，前期低点147将提供关键的近期支撑（图表24中最右侧绿色箭头），如果美元多头可以守住这一位置，考虑到RSI指数已经接近超卖区域，本周美元有可能迎来一定的反弹。21天均线150.50附近可能成为近期关键的上方阻力（图表24中黄色线&最右侧红色箭头）。总体看，如果美元多头无法突破21天均线，那么美元/日元今年1月中旬以来的下行趋势依旧有效，但我们认为本周美元/日元可能会出现一定程度的低位反弹走势。

　　图表24：美元兑日元（日线）走势技术分析

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　图表25    ：本周重要事件

　　[1]https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202503/content_7010168.htm

　　[2]Caballero R J， Simsek A． Monetary policy and asset price overshooting： A rationale for the Wall/Main street disconnect[J]． The Journal of Finance， 2024， 79（3）： 1719-1753．

　　[3]https：//www.gov.cn/zhengce/202503/content_7010785.htm

　　[4]https：//www.gov.cn/zhengce/202503/content_7010785.htm

　　[5]https：//www.mofcom.gov.cn/syxwfb/art/2025/art_77034b7776ad43dda542bd6af0c77e0d.html

　　[6]https：//www.reuters.com/markets/us/us-activity-rises-slightly-uncertainty-also-up-fed-survey-shows-2025-03-05/

　　[7]https：//www.dw.com/en/germany-set-to-spend-big-on-army-and-infrastructure/a-71834527

　　[8]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20250307a.htm

　　[9]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20250307a.htm

　　[10]https：//www.ecb.europa.eu/home/html/index.en.html

　　[11]https：//www.ecb.europa.eu/home/html/index.en.html

　　[12]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SRN2O2T0AFB4

　　[13]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SSLBOFNQ43CW

　　[14]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SSMP0UBQ99TS

　　[15]https：//wallstreetcn.com/articles/3742376

　　[16] https：//www.jtuc-rengo.or.jp/activity/roudou/shuntou/2025/yokyu_kaito/yokyu/press.pdf？2814

　　[17]https：//www3.nhk.or.jp/news/html/20250304/k10014739111000.html

　　[18]https：//news.yahoo.co.jp/articles/104f3a413f5e8985534394f5569ba68796272a6a

　　[19]https：//news.yahoo.co.jp/articles/2cd12447a984e3ae5c77f52e7e76e8ce80eeb87b

　　本文摘自：2025年3月9日已经发布的《强美元的逻辑遭遇重要挑战》

　　李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号： S0080523110005 SFC CE Ref： BSB843

　　丁    瑞（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

　　施    杰（分析员）SAC 执业证书编号：S0080525030001

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　　（转自：中金外汇研究）